Mitä Buffettin kirjeessä ei ollut

Näitä odotettuja asioita kirjeessä EI ollut:

- Kiinan ja USAn kauppasuhteista
- Virustautien vaikutuksesta talouteen
- Mitään tunnustusta, ettei BRK:n sijoitusfilosofia toimi verrattuna S&P500 -indeksiin
- Suurien sijoitusvirheiden liputusta
- Pituutta, kirje oli nyt 13 sivua. Aikaisemmin lähes 30 sivua oli tavallinen mitta

Kirje, osa 4: Mitä tapahtuu Buffettin kuoleman jälkeen

On ainutlaatuista, että kukaan sijoittaa menee niin pitkälle, että kertoo julkisen yhtiön osakkeenomistajille suunnitelmansa kuinka testamentissaan turvaa yhtiön jatkon.Kirjeessä on hänen kuvauksensa mitä testamentissa määrätään BRK:n osakkeiden kohtalosta. Pesänselvittäjille on annettu ohjeet Warren Buffettin osakkeiden hitaasta ja rauhallisesta realisoinnista häiritsemättä Berkshiren osakkeen arvoa markkinoilla, jonka hän arvioi vievän 12-15 vuotta hänen kuolemansa jälkeen. 

BRK:n osakkeenomistajille hänen viestinsä oli "Yhtiönne on 100 %:sti valmistautunut lähtöömme".

Kirje, osa 3: Ei yhden yön suhteita

BRK:n osakeomistuksista odotettiin turhaan paljastuksia tulevista hankinnoista tai realisoinneista. BRK on ostanut Applen osakkeita 35mrd, keskihintaan 141 usd, ja näiden osakkeiden arvo oli vuoden viimeisenä päivänä n. 74mrd. Hankintahintaan nähden Apple-sijoituksen arvo on noussut 109 %.

Berkshiren 15 suurimman pörssiomistuksen osakkeiden markkina-arvo on 248 mrd. 

Buffett alleviivaan omaa pitkäjänteisyyden filosofiaansa: 
"Emme Charlien kanssa pidä edellä kuvattua 248 miljardia kokoelmana osakemarkkinoiden vedonlyöntejä -  lyhyitä suhteita jotka katkeavat, koska ”The Street” muuttaa käsityksiään, ”missaamme” tuottoja, arvelemme keskuspankin tekevän jotain, politiikassa tapahtuu liikahdus, ekonomistit ennustavat tai mitä tahansa päivän listalle nouseekaan."


BRK raportoi aina tulokset korkojen, poistojen, verojen, palkkioiden ja järjestelykulujen jälkeen  - - kaikki ikäviä mutta hyvin todellisia kuluja, joita tj:t ja Wall Street joskus yllyttävät sijoittajia unohtamaan.

Kirjeestä ei löydy termejä EBIT tai EBITDA. (Liikevoitto tai käyttökate).
144-sivuisesta BRK:n 2019 vuosikertomuksesta "EBIT" kylläkin löytyy 6 kertaa tilintarkastajien raportista.

Kirje, osa 2: Arvonmuutokset ja kertyvät voittovarat

Jättimäisen tuloksen rinnala Buffett heti muistuttaa, ettei näitä realisoitumattomia arvonmuutoksia pitäisi liikaa tuijottaa. Ne tuovat arvaamattomia heilahteluita tuloksiin. V. 2018 BRK:n tulos oli 4 mrd, ja nyt siis 81 mrd. Hänen mukaansa arvonmuutosten huomioiminen "toi hullun 1900 % lisäyksen kirjanpidon tulokseen!"

Buffett ja Munger suosittelevat osakkeenomistajia olemaan välittämättä (osake-)sijoitusten kvartaali- ja vuosikohtaisista tuotoista ja tappioista, ja kehottavat keskittymään operatiivisiin tuloksiin, jotka muuttuvat vain vähän vuodesta toiseen.

Kirjeessä kerrotaan Edgar Lawrence Smithin kirjasta Common Stocks as Long Term Investment (1924), joka muutti sijoitusmaailman. John Maynard Keynes oli kertonut Smithin kirjan arvostelussaan Smithin kirjoittaneen, että hyvin johdetut teollisuusyhtiöt eivät jaa kaikkia voittoja osakkeenomistajille. Nämä yhtiöt pitävät yhtiössä osan voitoistaan ja kerryttävät varoja toimintaansa, korkoa korolle. Suomalaiset yrittäjät tietävät tämän, ja pyrkivät kerryttämään nettovarallisuuttaan mahdollisimman pienellä osingonjaolla parantaakseen tulevaisuuden tuloksentekokykyään. Tätä käyttäytymistä tukee - epäsuorasti tosin - yksityisestä osakeyhtiöstä tehtävän osingonjaon verotus, joka on 7,5 % ennakonpidätys osingoista tietyillä edellytyksillä.

BRK:n panostuksissa korkeimmalla prioriteetilla on tutkia sijoitusmahdollisuuksia nykyisin omistettuihin liiketoimintoihin. Viimeisen 10 vuoden aikana BRK:n yhtiöiden poistot olivat 65 mrd, ja sisäiset panostukset samanaikaisesti 121 mrd.

Uusia ostettavia yhtiöitä etsittäessä BRK:lla on 3 kriteeriä: 
1. Yhtiöiden on tuotettava hyvin suhteessa niissä olevaan omaisuuteen
2. Niitä täytyy johtaa pätevät ja rehelliset johtajat
3. Niiden ostohintojen tulee olla järkeviä
Kun sopiva yhtiö löytyy, BRK haluaa ostaa sen kokonaan. Mutta näitä mahdollisuuksia tulee eteen harvoin. Paljon useammin ailahtelevat osakemarkkinat tarjoavat mahdollisuuksia ostaa suuria osuuksia pörssiyhtiöistä, jotka täyttävät em. kriteerit.

24 tuntia vielä

Uutta Buffettin kirjettä odotellessa kertauksena hänen muutama pointtinsa viime vuoden kirjeestä Berkshire Hathawayn (BRK) osakkeenomistajille.

 - BRK:n osakkeenomistajille kuuluva oma pääoma oli 2018 lopussa 349B. Taseen loppusumma oli 707B.

 - BRK:n omaisuudesta 173B (B=miljardi USAn dollaria) oli pörssiosakkeissa v. 2018 lopussa. Tästä Applen osakkeita oli 40B.

- (Sijoittajille:) Omien osakkeiden hankkiminen auttaa lähteviä ja jatkavia osakkeenomistajia. Lähtevät hyötyvät vähän, koska markkinoilla on yksi ostaja lisää. Jatkaville on enemmän hyötyä, jos osakkeiden ostaminen tapahtuu liikearvoa (=intrinsic value, eri asia kuin Suomessa Kirjanpitolain tarkoittama liikearvo) alemmalla hinnalla.

- (Yhteiskunta:) Valtiolla on osuus BRK:n tuloksesta sen mukaan kuin hallitus päättää (USAssa nyt 21%). Hallinnolla on ikäänkuin oma AA-sarjan osake.

- (Sijoittajille:) On typerää luopua koskaan hyvästä bisneksestä mihinkään hintaan. Todella hyviä bisneksiä on poikkeuksellisen vaikea löytää. Mihin sijoittaisit rahat, jotka saat loistavan bisneksen myynnistä - toiseksi parhaimpaan ?

- (Yrittäjille / sijoittajille:) Isot kassavarat suojaavat - En riskeeraisi koskaan, että rahaa on liian vähän.

Oraakkeli puhuu!

Lauantaina iltapäivällä ilmestyy bisnesmaailman odotetuin vuosittainen teksti, Warren Buffettin kirje yhtiönsä Berkshire Hathawayn osakkeenomistajille. ”Omahan oraakkelin” kirje on bisnesfilosofiaa ja tarkkasilmäinen markkina-arvio samassa, persoonallisessa paketissa.

CFG-Kassavirtaohjaus valvoo puolestanne ja tulkitsee Buffettin kirjeen tuoreeltaan. Pika-analyysi maailman menestyneimmän sijoittajan ja johtamisgurun näkemyksistä on luettavissa tältä sivulta lauantaina iltapäivällä noin klo 18.

Warren Buffett kertoi CNBC:n haastattelussa aloittavansa jokavuotisen kirjeen kirjoittamisen jo edellisessä kesäkuussa. Hän kuvasi miettivänsä kirjoittaessaan siskojaan, jotka pohtivat pitäisikö heidän myydä omistamansa Berkshiren osakkeet vai ei. Tämä kuvaa hyvin kirjeiden maanläheistä, helposti lähestyttävää tyyliä ja huumoria.

Eri puolilla maailmaa sijoittajat, analyytikot, talousjournalistit, uutistoimistot ja Berkshire Hathawayn osakkeenomistajat analysoivat kirjettä kuumeisesti. Buffettilaisen maltin ja maalaisjärjen hengessä varoitamme kuitenkin perhekirjeen ylitulkinnasta ja sijoitamme itse sen osakaskirjeitten pitkään jatkumoon.

Buffettin kirjeiden perusteella olemme Matti Apusen kanssa kirjoittaneet kirjan ”Hyvä omistaja: Mitä suomalainen yrittäjä voi oppia Warren Buffettilta” (2018). Se avaa Buffettin filosofian kokonaisuudessaan ja peilaa sitä suomalaisen yrittäjän arkeen. Kirjaa voi tilata osoitteesta www.kassavirtaohjaus.fi

Tapaamisiin lauantaina!

Juha Vikman

Buffettin tärkein oppi

”Ole pelokas kun muut ahnehtivat ja ole ahne, kun muut pelkäävät.” (2006, Käännös Vikman-Apunen; Hyvä Omistaja)